南极电商：业绩稳健增长，推动产业链升级

　　事件：2019年公司本部授权品牌产品销售规模达亿元，同比增长%;实现营业收入亿元，同比+%;归属于母公司的净利润为亿元，同比+36%。公司本部营业收入亿元，同比+%，归母净利润亿元，同比+%。 新快消产业链服务商，龙头优势凸显。

　　2019年，公司本部授权品牌产品GMV达亿元，同比增长%;线上店铺数量达5,800家，授权供应商/经销商达1,113/4,513家。主品牌南极人是以电商渠道为主的、领先的消费品品牌，2019年GMV为亿元，同比增长%。南极电商积累了丰富的店铺资源，销售端的规模效益持续释放：(1)购买转化率较高：2019年在阿里渠道销售亿件，支付人次超过亿人次;内衣类目在阿里的月均转换率为%;(2)大店商品扩张和营销优势明显：2019年南极人官方旗舰店SKU达6,500个，同比增长%;GMV同比增长%;直接推广费占GMV比例约为%，去年同期直接推广费占比约为%，同比降低%;(3)优势品类市占率持续提升：“女士内衣/男士内衣/家居服”阿里GMV为亿元，同比+%，市占率为%，同比提高%;“床上用品”GMV为亿元，同比+%;市占率%，同比提高%;两项类目销售均位列行业第一;(4)销售规模高速增长：2019年在阿里/京东/拼多多/唯品会渠道的GMV分别为

　　品牌授权收入稳健增长，经营效率优化。

　　2019年公司实现营业收入亿元，同比增长%。公司本部收入亿元，同比增长%，本部货币化率为%;品牌授权服务收入为亿元，同比增长%，货币化率为%，下滑趋势放缓。移动互联网营销业务收入为亿元，同比增长%。2019年现代服务业毛利率达%，同比下滑%;移动互联网业务毛利率为%，同比下滑%。从费用端来看，销售/管理/研发费用同比增长%/%/%;销售费率为%，同比优化%;管理费率为%，同比提高%，主要是业务扩张、人员增加相应的薪酬、办公楼租赁及物业水电费增加;研发费率%，同比持平。规模效应推动经营效率稳步提升。

　　本部盈利持续提升，现金流大幅改善。

　　2019年公司实现归母净利润亿元，同比增长%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亿元，同比增长%。公司本部净利润亿元，同比增长%;2016-2019年公司本部净利率分别为%/%/%/%，盈利能力持续稳健提升，产业链服务商的优越性得到持续确认。时间互联2019年实现净利润亿元，低于当年亿元的业绩承诺，2016-2019年累计利润亿元，并购重组的业绩承诺已实现，无需对时间互联的商誉补提减值准备。2019年公司缩减保理业务规模，加强对应收账款的管理，保理业务应收账款同比减少%。公司经营现金流净额达亿元，同比增长%，其中本部经营现金流为亿元，同比增长%，时间互联为亿元，实现由负转正。

　　投资建议：品牌授权龙头，业绩稳健增长，推动产业链升级。

　　南极电商以电商渠道为主，品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健，在C2M产业链升级中起到关键作用，2019年公司在流量优化、渠道拓展、数据赋能、品控等方面继续夯实竞争优势，内衣、床上用品等优势品类市占率进一步提升。2020年公司将逐步推出新品，顺应电商直播，积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年，南极电商实现营业收入

　　风险提示：(1)布局品牌/品类矩阵遇阻，品牌影响力下降，服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足，出现大量坏账，现金流恶化;(3)渠道拓展不畅，过于依赖阿里平台，授权产品GMV增速大幅放缓。