造车下半场的入场券，零跑胜券在握了吗？

零跑汽车的 IPO，几近照进现实了，要在二梯队中脱颖而出。

今年 3 月，零跑汽车向港交所递交招股书，计划在香港 IPO，由中金公司、花旗、摩根大通和建银国际担任联席保荐人。

8 月 19 日，证监会核准浙江零跑科技股份有限公司发行境外上市外资股及境内未上市股份到境外上市。证监会文件显示，核准浙江零跑科技股份有限公司发行不超过 亿股境外上市外资股，每股面值 1 元，全部为普通股。完成本次发行后，零跑汽车可到中国香港联合交易所主板上市。

如果上市成功，零跑汽车将成为继蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车之后，第四家登陆港股的造车新势力。

零跑赴港的底气

梳理零跑汽车的股权结构，零跑的股东一共有 59 位。其中，创始人兼 CEO 朱江明为公司第一大股东，持股 %；第二大股东为傅利泉，持股 %；大华股份为第三大股东，持股 %；而其余 56 名股东，持有其余的 % 股权。

零跑背靠的大华股份，是安防领域的独角兽，在各个方面为零跑背书及输血。这是零跑赴港上市的第一大底气。

自 2015 年成立至今，零跑汽车累计完成了 6 轮融资，投资方包括红杉中国、上海电气、金华中车基、国投创益、中金资本等，总投资金额达 亿元。

产品上，根据规划，未来零跑汽车计划以每年 1 到 3 款车型的速度于 2025 年底前推出 8 款新车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV 及 MPV。

目前，零跑已经交付的三款车型——零跑 S01、T03 及 C11，主要聚焦价格为 15 万 -30 万元的中高端主流新能源汽车市场。同时，中大型纯电轿车零跑 C01 已于今年 5 月开启预售，是首款搭载 CTC 电池技术的量产车型，预售价格区间为 18 万 -27 万元，预计第三季度上市，官方称 C01 订单已超过 万辆。

新车的订单量和三款现有车型销量的增长，或是零跑汽车的另一大底气。销量数据显示，2021 年，零跑汽车共交付 43748 辆新车，同比增长 %，在新势力企业排名中位居第六位；2022 年 1-7 月，零跑汽车累计交付 64038 辆，交付量位居造车新势力第四位。

除了冲刺销量，为了能够获得准入资格，零跑汽车此前还扩张了销售网络，发布 CTC 电池底盘一体化技术等。

但与其他新势力车企一样，虽然交付量增长，但零跑汽车仍未实现收支平衡。此前公布的招股书显示，2019 年 -2021 年，零跑汽车经营亏损分别为 亿元、 亿元、 亿元；调整后权益持有人应占年内亏损分别为 亿元、 亿元和 亿元，3 年总计亏损 亿元；毛利率分别为 %、%、%，相对有所改善。

不过，今年 8 月 21 日，大华股份披露的投资者关系活动记录表显示，公司上半年计提了零跑的投资亏损 亿元，相比去年同期的 亿元，亏损略有扩大。但大华股份判断下半年计提亏损可能会有所下降。

一方面，预判零跑的亏损额在四季度会下降。另一方面，近期证监会已经核准零跑在香港上市，随着零跑上市进程推进，大华股份占比会进一步下降。

IPO 也有忧虑

相较于头部新势力车企，零跑的亏损不算高，同时研发投入的体量也相对较小。

招股书显示，2019 年 -2021 年，零跑汽车研发投入分别为 亿元、 亿元、 亿元，三年总计投入约 14 亿元。

官方称，零跑汽车实现了智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计与生产制造，打造了智能动力系统（Leapmotor Power）、自动驾驶系统（Leapmotor Pilot）及智能座舱系统（Leapmotor OS）。在零跑汽车所有零部件中，除了电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子电器为自研外包生产外，其他零部件均为自研自产。

然而，从投入占比来看，零跑三年的研发资金分别占同期总营收的 %、%、%，呈明显下降的趋势。

对比蔚小理 2019 年 -2021 年研发投入费用，蔚来的研发费用分别为 亿元、 亿元和 亿元；小鹏汽车为 亿元、 亿元、 亿元；理想汽车分别是 亿元、 亿元、 亿元。零跑汽车的研发投入有明显的差距。

不过，对于上市而言，与蔚小理的差距并不是主要。一度令零跑为上市头疼的，或许还是因质量问题产生的投诉和维权。在 6 月底至 7 月初举办的重庆车展上，零跑遭到车主举标语现场维权。浙江电视台《1818 黄金眼》节目此前也曾报道，去年 4 月，零跑汽车曾因车辆电池被 " 偷梁换柱 "，被消费者投诉 " 涉及虚假宣传 "。

在交付上，中高端车型的交付也仍然未能撑起大局面。零跑 2021 年 43748 辆的总交付量中，零跑汽车交付了 2708 辆 S01、46162 辆 T03、3965 辆 C11，87% 的交付量由售价不到 10 万元的 T03 车型撑起。同时，零跑今年还被爆出拖延新车交付时间的情况。

零跑的亏损，加深了赴港 IPO 的必要性，对于需要更多资金投入的零跑而言，上市是其拓宽融资渠道的最优解。同时，对 " 输血 " 数年的大华而言，零跑的上市和反哺也至关重要。

现在，零跑得到了上市核准，但以早已实践多地上市的蔚小理作为借鉴，上市只是进入造车下半场的入场券，尚未被解决的问题并不会凭空消失，甚至会在完成上市之后被进一步放大。并且，资本狂欢的阶段已去，随着市场逐渐冷静，以及同样瞄准港股的哪吒、威马、高合的追击下，零跑并不轻松。