面向2022年 家电板块结构性机会几何？

　　2021年，受原材料价格上涨、海运成本攀升等多方面因素的影响，家电板块整体跑输大盘。元旦之后，家电板块迎来一波拉升，这次会有戏吗?

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　　基本面利空出尽

　　成本攀升导致利润空间下滑是家电板块去年不受待见的主要原因。

　　首先是原材料成本。

　　空调、冰箱、洗衣主要由铜、钢板、注塑件、铝等组成，假设2021年铜、钢板、注塑件、铝市场价格增长 45%、36%、15%、40%。根据浙商证券的数据，2021年原材料涨价预计对空调、冰箱、洗衣机的成本提升幅度在%、%、%。

　　从前三季度的业绩来看，大家电前三季度营收增速 10%-20%，净利润增速差异较大，其中海尔远超行业10%左右的平均水平。Q3在原材料价格上涨、海运费上涨的背景下，白电龙头表现均欠佳，除美的、海尔(剔除卡奥斯)外营收和净利同比为负。

　　其次是海运成本。

　　2021年年初开始海运价格上涨，北美港口拥堵叠加集装箱 “一箱难求”加剧了运力供给的紧张，运费继续上扬。随着上述问题的缓解，2月—4月，运费已有回落趋势，然而按下葫芦却浮起瓢。

　　2021年四月之后，苏伊士运河“堵车”、盐田港疫情爆发、德尔塔扩散等“黑天鹅”事件持续发酵，海运供需彻底失衡。特别是盐田港疫情，让承载中美贸易量近四分之一的港口一度陷入停摆，8-9 月波罗的海干散货指数(BDI)环比上 %。

　　受海运价格上行和港口舱位紧缺影响，Q3 冰洗外销出口 量分别同比下降 %、%。

　　现在来看，原材料成本和海运成本上升造成的利空基本都出尽了。

　　自2021年10月以来，原材料价格已现跌势。截止到目前，铜、铝、ABS 及冷轧板卷价格分别较10月高点下滑了10%—30%不等。2022年供给端相关的宏观因素都会逐步迎来边际改善，从而在家电行业需求复苏的同时，驱动行业整体盈利水平的恢复。

　　海运价格方面，发达国家的产能利用率已恢复至疫前水平，此前海运“单行道”的局面正在扭转，西方已经不那么依靠中国了。而在运力层面，港口工人已陆续恢复正常工作，港口效率的提升将极大的释放运力。运价拐点遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，10月份之后，运价指数单边下滑，未来将逐步回到疫情前的水平。

　　综合来看，家电板块的利空已经出尽，另一方面，利好也扑面而来。

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　　海内外市场齐发力

　　改革开放四十年来，中国家电行业完成了由早期OEM代工模式向ODM再到OBM 模式的转变。时至今日，中国家电整体产能在全球占比60%—70%。其中，空调、冰箱和洗衣机产能全球占比分别为80%、60%、42%;小家电占全球产能的比重为50%;冰箱压缩机占全球产能的比重为60%—70%。

　　中国家电产品不仅综合性能已经达到了国际先进水平，同时还在价格、质量和设计创新方面竞争力优势明显，根据机电产品进出口商会口径，中国家电制造成本相比世界其他国家至少低 15%。

　　2011年家电下乡政策基本结束后，家电市场内销增长明显承压，后又经过地产周期带动行业增长，2017年后整体市场再次进入横盘调整期。过去10年内家电市场几乎翻倍，但从大家电的保有量来看，近几年城镇和农村空冰洗每百户保有量基本都进入缓慢增长阶段。

　　2021年12月8日，国家发改委农村经济司司长吴晓在国务院政策例行吹风会上表示，“鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施 家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代”。

　　刚需类家电更新将以高能效为主，白电龙头有望受益。

　　2019年—2021年前三季度，海尔、美的白电市场份额持续提升。2021年前三季度，美的空调内销市场份额为%，相比2019年提升了，海尔则提升 。

　　2019-2021H1，海尔冰箱市占率整体增长。腰尾品牌市占率持续降低，行业马太效应加剧。以空调为例，2021年前三季度，空调行业内销量同比增速为 %，对应美的、格力、海尔增速分别为%、%、%。

　　另外，前两轮“家电下乡”政策补贴品类以刚需类大家电为主，“共同富裕”政策与消费升级趋势，预期将带动可选家电加速推广渗透。“双碳”政策背景下，如果推出新一轮家电补贴政策，有望侧重于淘汰现有高耗能类的家电产品，推广节能且高能效类产品，有利于布局结构优化的龙头家电企业和优质零部件公司。

　　除了本土市场，中国家电品牌出海也值得关注。

　　根据 Euromonitor 数据，2020年，海尔在亚洲大家电市场零售量排名，市场份额 %;在北美洲排名第二，市场份额 %;在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额 %;在中东及非洲、欧洲分别排名第三、第五。

　　同样在品牌出海方面表现亮眼的还有石头科技。

　　通过小米渠道，石头科技与慕晨、紫光、俄速通、国机等出口经销商深度合作，在海外线下渠道无论是大店还是小店均已取得不错的进展，海外收入迅速提升，2020年全年海外收入较上年同期增长221%。在线上亚马逊渠道，石头科技产品虽价位较高但仍在畅销榜前50中占据4席。

　　成本警报解除，经济刺激有望带来新的增长点，2022年，家电板块的结构性机会值得深挖，重点聚焦龙头。