5年数据：陶企赚钱能力怎样更强？

2022年已到11月中旬，对于大多数陶瓷人来说，这是压力倍增的一年，但对于一些头部企业来说，这是意味着“新征程”的一年。这一年，行业新增多家上市企业和申报上市企业，积极拥抱资本市场。

上市企业是观察行业的典型样本。根据各家企业披露的数据，我们可以很直观地感受到市场的变化，看到企业应对市场变化的能力，进而对行业未来的发展有一个预料和判断。通过对东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居、箭牌家居、马可波罗、新明珠等从2017年至今的数据，可以看到几个共同现象：

1、企业营收增长稳健，但净利润易受市场影响，波动较大

2、毛利率下降，净资产收益率降低，企业赚钱效应减弱

3、资产负债率保持在40%-60%，暂无偿债风险

营收&净利润 

营收逐年增长，百亿在望

房地产、疫情影响净利润

在营收方面，建陶行业上市企业和申报上市企业都表现出了稳健增长的态势。其中，马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎等表现优异。企业依靠强大的经销管理体系及深入县级市场的终端网点覆盖率，通过强势的渠道下沉和立体化的营销推广保证了主营业务的收入。而工程战采订单，也是这个阶段的主战场。

表1：2017-2022年部分建陶企业营业收入

(单位：亿元)

在2021年，箭牌家居、新明珠营收超80亿，马可波罗营收超90亿，已接近百亿。但受2022年行业环境及市场变化影响，百亿建陶企业的出现时间或将推迟。

表2：2017-2022年部分建陶企业净利润

(单位：亿元)

在净利润方面，各家企业表现不一，有升有降。2021年，多家企业净利润出现下滑；到了今年，有企业开始亏损，背后的原因主要有两个。一是国内持续反复的新冠疫情给消费市场带来的不利影响，导致卖场关停、项目停工，企业终端销售业绩下滑所致；二是因房地产行业近两年受宏观经济及政策调控影响较大，部分企业前期依靠上市的融资优势大力拓展工程渠道，导致工程业务在主营业务中占比较高，终被下游房地产客户坏账拖累，致使净利润猛跌甚至亏损。

毛利率&净资产收益率 

毛利率下降，ROE降低

多家陶企赚钱效应减弱

2017年至2022年，多数企业毛利率呈下降趋势。从35%左右降至30%以下。根据财报披露，其原因一方面是由于营业成本的增加，包括近年来一路走高的能源成本、原材料成本以及人工成本，这些都压缩了企业的毛利率；另一方面则是由于市场竞争愈发激烈，各企业为了提升销量大多采用降价销售的方式，这在整装、家装渠道尤为明显。陶城君今年走访终端时也从多位经销商处了解到，终端的价格战已趋白热化，瓷砖越卖越便宜了。

表3：2017-2022年部分建陶企业毛利率

但值得一提的是，箭牌家居是个例外，2018年其毛利率为24.45%，今年1-9月升至33.98%。箭牌家居在其三季报中表示，销售毛利率上升主要系销售单价提升及销售结构优化所致。从其公开的财务数据也可以看出，其瓷砖业务收入在主营业务收入中占比不足10%，而卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入合计占比超80%。这也从侧面说明，相比建筑陶瓷的过剩局面，卫浴市场仍有增长空间。

此外，马可波罗的毛利率也值得关注，虽然有下滑，但一直稳居行业。马可波罗在其招股书中表示，其通过多方面的成本管理，如在生产环节大力推行“极致成本”战略，将先进制造经验充分运用到产品生产环节和流转环节，形成了较强的成本优势，这是其毛利率领领先同行的主要原因。

表4：2017-2022年部分建陶企业净资产收益率

在净资产收益率(ROE)方面，多家企业表现为下降，而马可波罗和箭牌家居在数据上较为突出。净资产收益率下降的直接原因是净利润增长慢于净资产增长，这意味着企业的赚钱效应在减弱。随着不断募集资金，公司总股本和净资产规模会进一步增长，而加权平均净资产收益率将被摊薄。尤其是刚刚上市的箭牌家居和正在冲刺IPO的马可波罗、新明珠，其招股书中都提示了净资产收益率下降的风险。

资产负债率 

合理借债，稳健经营

多数企业无偿债风险

资产负债率是衡量企业利用借债进行经营活动的能力。负债率太低，说明企业运用外部资金的能力较差；负债率太高，说明企业通过借债筹资的资产较多，风险较大。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%～60%，在这方面，多数陶企都做到了，这也从侧面看出陶企对借贷投资保持着理性态度，不消极亦不冒进。不过，箭牌家居在2018年资产负债率曾一度高达82.95%，但随后几年的稳健经营，其负债率已降至今年三季度的58.77%。

表5：2017-2022年部分建陶企业资产负债率

近年来，众多房地产上市企业因为资产负债率较高，而公司流动资产又不足以抵偿短期债务，因此出现爆雷现象。但观察建陶行业，多数已上市企业的流动比率、速动比率都表现健康，暂无偿债风险。究其原因，房地产企业此前多采用“高负债、高杠杆、高周转”的发展模式，而建陶行业是重资产行业，业务发展依赖持续投入创新研发、制造升级、渠道开拓，而项目建设及推进实施需要的时间周期较长，因此企业大多更为谨慎。不过也有部分企业的流动资产与流动负债比低于1，且存在数以亿计的应收账款，需防范短期偿债风险。