水井坊：两大主力产品推动增长 疫情不改变长期趋势

2019年公司实现营业收入亿元，同比增长%;实现归母净利润亿元，同比增长%。其中2019Q4实现营业收入亿元，同比增长%，归母净利润亿元，同比增长%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利元（含税）。2020Q1公司实现营业收入亿元，同比下滑%，归母净利润亿元，同比下滑%。

01、臻酿8号和井台两大产品推动增长

2019年公司实现预收账款亿元，较去年增加亿元，按照预收变动+营业收入来看，2019年真实业绩增长%。分产品来看，2019年公司、中档、低档产品分别实现收入亿元、万元和万，同比分别增长24.、%和%。“”主要代表品牌为水井坊品牌系列，呈现快速增长的态势，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒，由于低档包含基酒销售，2019年低档酒销售增速较大，主要是基酒销售增加较多影响。其中菁粹和典藏同比下降12%，井台和臻酿八号同比增长29%，次高端价位带快速增长。

2020Q1公司、中档、低档产品分别实现收入亿元、1047万元和0元，同比下降%、%。其中精粹和典藏同比下降4%，井台和臻酿8号同比下降22%，高端酒表现优于次高端。

02、毛利率略升，销售费用率下降

2019年公司实现毛利率%，较去年同期增长1PCTS，主要是受益于高端酒和中端酒提价后毛利率提升。2020Q1公司实现毛利率%，毛利率继续保持增长，主要是基酒销售减少所致。

2019年公司销售费用率%，较去年下降，其中广告宣传费增加%，职工薪资下降%。管理费用率%，较去年下降，管理费用下降主要是职工薪酬（%）和经营办公费（%）下降较多所致。

2020Q1销售费用率%，较去年下降，主要是受疫情影响，公司调整了费用投放渠道和投放方式。管理费用率%，较去年下降。

03、化呈现良好态势

公司化发展呈现良好趋势，从销售区域来看，东区仍是销售收入占比非常高的区域，2019年增长%，北区和南区是增长非常快速的两个区域，分别增长43%和32%，中区和西区增长分别为29%和12%。此外新渠道增长18%。

盈利预测与评级

受疫情影响，今年公司经营承受较大压力，社会库存较去年同期略高，公司会根据各地政策情况在Q2推进终端库存消化。我们看好下半年消费需求的回暖，不改变对公司长期向好趋势的判断。预计2020年公司实现销售收入增长%，归母净利润增长%，实现EPS 元，当前股价对应估值26倍，给与增持评级。（来源：佳酿网）