万亿元级别的市场竞争压力加大 高端白酒挤压式增长

2018年，白酒行业又迎来了丰收的一年，这其中以茅台为代表的高端白酒表现得尤其亮眼。

高端白酒的代表贵州茅台和五粮液已经先后公布了2018年的业绩，不断刷新纪录的成绩单让两家公司的股价迭创新高;另外两家——洋河股份和泸州老窖虽然还未披露年报，但全年增长已成定局。

酿酒行业是个万亿元级别的市场，但细分到具体的白酒领域，行业的收入规模基本要打对折的。从利润上讲，在近两年实现快速增长后，白酒行业才刚刚成为千亿元级别的细分领域。

然而，按照统计局的数据，仅仅是规模以上的白酒企业就有1500家左右，行业的整体利润不过刚刚越上千亿元级别。因此，在整个行业空间并没有大幅拓展的情况下，高端白酒的增长或许意味着无数家酒企竞争压力的加大。那么，以贵州茅台为首的高端酒企最终将抢下行业多少的利润呢?

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业绩刷新纪录

对于上市以来从未出现负增长的贵州茅台来说，公司每出一份年报，意味着其收入和利润就会刷新一次纪录。

年报显示，2018年，贵州茅台实现营收亿元，同比增长%;实现归属母公司股东的净利润亿元，同比增长30%。同时，茅台也给出了每10股派元的历史最高分红方案。

不仅如此，贵州茅台随后更新的2019年一季度数据透露，2019年第一季度实现营业总收入同比增长20%左右;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长30%左右。在2018年年报中，贵州茅台的目标是实现2019年营业收入较上年增长14%左右。

这意味着茅台一季度的收入再次超出预期，在超预期的业绩指引下，贵州茅台的股价跳空站上了900元/股的整数关口，市值稳超万亿元，将中国银行和招商银行等甩在了身后。

不仅如此，包括国内的中信证券、华创证券和国泰君安证券等，以及国外的高盛等机构，各路券商纷纷将贵州茅台的目标价上调至1000元以上。

与贵州茅台同属高端的五粮液成绩同样斐然。年报显示，2018年，公司实现营收亿元，同比增长%;实现归属母公司股东的净利润亿元，同比增长了%。这也是五粮液的收入首次突破400亿元，归母净利润首次破百亿元，而每10股派17元的分红方案与贵州茅台一样，继续刷新分红新高。

五粮液的股价也连续刷新历史高点，站上了百元的关口，成为白酒行业里面的又一只百元股。

洋河股份和泸州老窖虽然还未披露年报，但高增长已经是板上钉钉。业绩快报显示，洋河股份2018年净利润为亿元，比上年同期增长%。

泸州老窖2018年前三季度收入为亿元，与2017年全年的亿元已经基本接近;亿元的归属母公司股东净利润已经超过了2017年全年的亿元。

以贵州茅台为代表的高端白酒在本轮行业周期中“攻城略地”，这对于行业的另外约1500家白酒企业来说并不是一个好消息，在行业收入规模不但没有增长甚至略有下降的情况下，高端白酒的每一次扩张都意味着行业内其他酒企的生存空间被挤压。

行业低增长

酿酒是个接近万亿元规模的行业。根据国家统计局数据，2017年，主要经济效益汇总的全国酿酒行业规模以上企业总计2781家，酿酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入亿元;同样是国家统计局的数据，2018年，全国酿酒规模以上企业累计完成销售收入8122亿元，比上年增长%。

2018年，酿酒行业规模以上企业收入缩水但依旧同比增长是统计口径问题，抑或是其他原因，不得而知。在酿酒细分领域中，白酒行业占据了主要份额，其行业收入不断增长，利润则在最近两年重新攀升高位。

从统计局公布的数据看，2011-2016年，规模以上白酒企业累计完成销售收入亿元、亿元、亿元、亿元、亿元和亿元，累计实现利润总额亿元、亿元、亿元、亿元、亿元和亿元。

不难发现，2012年是上一轮白酒盈利景气度的高点，逾800亿元的总利润直至2016年都还未被刷新过，而2016年行业的收入较2012年时已经增长了近40%。2016年是白酒行业收入最高的一年，之后行业收入开始下降。

2016年也是行业产量最高的一年，2014-2016年，规模以上白酒企业分别实现产量万千升、万千升和万千升。

根据国家统计局数据，2017-2018年，全国规模以上白酒企业累计完成销售收入亿元和亿元，同比增长%和%。与2016年公布的收入相比，2017-2018年的收入明显缩水了，2018年的收入要低于2017年，2017年的收入同样少于2016年，同比仍然增长似乎自相矛盾了。

当然，统计数据存在调整的可能，纳入统计范围的规模以上的白酒企业同样并不相同。例如，2016-2018年，纳入统计范围的规模以上白酒企业分别为1578家、1593家和1445家。

因此，统计局数据或许进行了事后的调整，减少了统计的“水分”，调整后的收入和利润或许更接近行业的真实水平。

由于历史数据的真实性要打上问号，仅以最近三年的数据为例，在不考虑统计范围的情况下，从2017年和2018年数据倒推2016年和2017年数据可以知道，2016年，白酒产量约为万千升，销售约为亿元，利润总额约为亿元，2017年则分别为万千升、亿元、亿元。

以倒推的数据看，2016-2017年，规模以上白酒企业实现营收约为亿元和亿元，行业的规模在减小。2018年，亿元的收入较2017年有所增长，但这一数据是否同样调整，只有一年后才能知道了。

由于无法知晓调整后的历史数据，如果前述数据调整幅度并不太大的话，这意味着，白酒行业的整体规模并没有明显的增长，即目前白酒行业整体规模约为5000亿元附近，且这一行业规模已经稳定多年了。

行业约5000亿元的收入规模并不小，千亿元上下的利润也足够千余家白酒企业分食，但行业内的“贫富分化”非常严重，高端白酒占据了行业利润的绝大多数份额，而且这一份额还在持续扩大中。

挤压空间

统计局公布的是规模以上白酒企业的利润总额，按照一般白酒企业25%的所得税简单计算，可以得出2011-2015年规模以上白酒企业净利润大约分别为亿元、亿元、亿元、亿元和亿元。

2011-2015年，贵州茅台的净利润分别为亿元、亿元、亿元、亿元和亿元，占行业的比例分别为%、%、%、%和%。

这就是说，仅仅贵州茅台一家就占据了行业三成以上的净利润份额。以倒推后的利润总额可以推出2016年和2017年的行业净利润分别为亿元和亿元。同期，贵州茅台的净利润分别为亿元和亿元，占比分别为%和%。2017年，贵州茅台一家的净利润份额就占到了行业的四成以上了。

2018年，贵州茅台净利润为亿元，统计局公布的行业利润规模为亿元，即净利润约为亿元，贵州茅台的占比为%。

如果把行业另一龙头五粮液的净利润计算在内，那么2016-2018年，贵州茅台和五粮液的合计净利润分别为亿元、亿元和亿元，占行业净利润的比例分别为%、%和%。

即贵州茅台和五粮液两家酒企就占到了目前白酒行业半数以上的净利润，而2016-2018年，两家公司的合计收入为亿元、亿元和亿元，占行业收入的份额分别为%、%和%。

两家公司以两成左右的收入份额拿下了行业半数以上的利润，且收入份额和净利润占比仍呈现增长的态势，茅台和五粮液及其投资者肯定乐见其成，但对于行业内的其他白酒企业来说，显然不是好消息。

按照多家机构分析师的预期，2020年，贵州茅台的每股收益约为40元左右，按照其亿股的股本可知，公司的预期净利润超过500亿元，如果白酒行业的利润增速明显低于贵州茅台的话，那么仅茅台一家就有望拿下行业半数以上的利润空间，一切如预期进行的话，行业内的千余家酒企只能分食剩下不到一半的利润蛋糕了。