【广州服协▪行业博览】更资本、更多元:2014年上市服装企业资本运作解读

【导读】

2014年匆匆而过。回望这一年，对于服装行业来说，总体上波澜不惊，延续了这两年行业调整转型的态势。同时又发生了一些事情，比如“关店潮”还在继续，“跑路潮”又被媒体总结出来了，给行业抹上了一丝阴暗的色彩。业绩方面，可谓是几家欢乐多家愁，最新三季报显示，半数以上公司净利出现下滑，有几家亏损，亦有几家逆市增长。在这种看似寒冷的水面下，上市服装企业在资本市场的运作却是颇有热度，总体来说是与资本市场结合更为紧密，资本手段更为多元化。在这些动作和手段背后，我们可以一窥时尚服装行业与资本结合的新路径、新理念和新趋势。

向金融和投资靠拢

服装企业紧跟着金融改革的步伐。今年金融业一个重大改革是民间资本终于开始进入银行业，中国银监会已批准了5家试点民营银行的筹建申请，其中活跃着服装企业的身影。早在之前，正泰电器、华峰氨纶、报喜鸟、奥康国际4家上市公司与当地其他两家非上市公司组建民营银行一事，至今未有进展。11月13日晚间，美邦服饰发布公告称，公司拟与上海均瑶（集团）有限公司一起作为主发起人筹备设立“上海华瑞银行股份有限公司”。华瑞银行已于9月29日得到银监会批复筹建，若再无变数，则意味着服装企业进入银行业已成定局。

除了开银行，服装企业还玩起了PE. 11月19日，七匹狼发布公告称成立专项产业基金，投资于境内消费零售类大中型企业。七匹狼称，公司已经明确投资+实业的战略方向。与七匹狼有相同动作的还有凯撒股份和海澜之家。凯撒股份在今年3月份成立专项产业基金，起初方向是从事服饰、文化等产业的股权或债权投资，而在6月份收购游戏公司以后，基金改变了合伙人身份，投资方向转变为从事互联网文化产业股权投资或债权投资，为公司的多元化并购战略服务。海澜之家则参与设立华泰新产业基金，重点关注TMT行业特别是移动互联网及移动互联网改变传统行业中的投资机会，推动公司转型升级。

开银行，建基金，包括设立小贷公司放贷款（七匹狼和凯撒股份）、入股券商（九牧王2亿元入股财通证券），服装企业在资本运作方面与金融结合愈加频繁，更具资本化。这显示上市服装企业愈来愈具备资本意识，用多样化的资本运作或主动或被动地推动企业转型调整，关键在于企业要具备长远的战略考量，而非投资式的赚快钱。服装企业玩金融究竟能不能玩得转，玩得好，玩得久，仍有待观察。一个例子是，美邦服饰在进军银行业的同时，宣布以6600万元转让长安基金33%股权，在三年投资无果后，退出了公募基金行业。从另一个侧面观察，今年在金融和投资领域动作较为频繁的几家服装企业美邦服饰、七匹狼、报喜鸟、奥康国际、九牧王、凯撒股份、海澜之家等均来自江浙、福建和广东等发达地区，特别是来自江浙一带地区为多，从中似可一窥服装产业与资本结合的变迁路径。服装企业大多自制造和贸易起家，以品牌上路，企业多为家族企业，浙商、以及闽商资本意识较为浓厚，这些企业更善于运用上市公司这个平台，以服装主业为支撑，建立实业和资本相结合的投资控股型集团。可以预计，将来这些服装企业中诞生“财团”式的家族控股集团是不足为奇的。

向“高大全”进军

要数今年在资本动作最频繁的企业，美盛文化肯定排得上号。3月，美盛文化5400万元收购缔顺科技34.82%股权，缔顺科技是一家动画制作和网络游戏研发与运营公司；4月，对杭州星梦工坊文化创意有限公司投资1530万元，星梦工坊主要从事儿童剧演艺事业；5月，用超募资金9800万元投资上海纯真年代影视投资有限公司，获得其70%股权；10月，定增募资3.68亿元，发行对象之一为杭州比因美特卡通影视有限公司，该公司为贝因美集团全资子公司；11月，香港美盛决定购买杰克仕太平洋贸易有限公司49%的股权，母公司杰克仕太平洋是一家美国玩具公司；12月，决定以4200万元投资天津酷米，天津酷米主要业务为运营酷米网，是一个以儿童及家长为主要对象的动漫视听节目播出网络平台。

在这一系列令人眼花缭乱的动作背后，可以看出美盛文化意图打造“动漫+游戏+衍生品+影视”的产业链，并顺道加码儿童业务。美盛文化2012年上市，主业是动漫服饰生产，上市规模不大，发行市盈率则高达40.1倍，一个重要原因是价值定位较为鲜明，突出了文化创意概念，上市后，通过这些频繁的动作可以看出，美盛文化继续走在向文化产业“拔高”的道路上。

以美盛文化的资本动作，可以跟另外两家企业对照，一是探路者，一是搜于特。这三家企业有相类似的特点，上市时规模不是很大，营收不超过5亿，但发行市盈率相当高，探路者是53.1倍，搜于特更是高达113.6倍，上市时间相对不是很长，上市时价值挖掘都较为鲜明，探路者是户外用品第一股，搜于特强调“时尚下乡”概念，可以说，这三家企业上市时均是属于细分行业或细分领域特色鲜明的企业，上市后一系列资本动作都具有相当的逻辑性，探路者这两年进行了一系列的收购兼并入股，分别控股国内的绿野网和新加坡在线旅游公司Asiatravel，今年动作仍然频繁，推出户外智能设备，分别发布了户外智能手环和光传输智能运动伴侣“goccia精灵”，9月份以3900万元收购北京行知探索旅行社有限公司56.52%的股权，进军自然主题旅行业务，12月与广东侨兴宇航签订协议，涉足户外安全领域。公司称这一系列的动作均是为了打造“商品+服务”的户外生态综合平台。搜于特今年也是屡有资本动作，8月份增资5700万元入股伊烁服饰，取得ELLE中国女装独家经营权，又以7000余万元投资了三家女装电商企业，公司表示会向多品牌和多渠道战略推进。

综观美盛文化、探路者和搜于特这几家企业的资本动作，可以概括为向“高大全”进军，所谓高，是向文化、生活、时尚、互联网等生活方式概念和新兴经济形态靠拢，所谓大和全，是相对原来细分领域来说，建立大平台，多品牌，全渠道，构筑更长的产业链和价值链。相对于上述向金融和资本领域靠拢的那些企业来说，这几家企业可称得上是上市服装企业里的“新生代”，在服装行业仍处于深度调整的背景下，这些企业的资本动作折射出行业转型升级的另一种类型的路径选择，亦隐约预示着行业未来发展的一种趋势。

步幅渐大的跨界并购

凯撒股份6月份收购深圳酷牛互动，进军游戏业，宣布自身将转向服装和游戏业并重的多元化公司；森马在自身童装主业的基础上，开始朝更宽的儿童领域进军，7月宣布购买育翰上海70%股权，染指儿童教育培训领域，并计划明年推出梦多多小镇，把梦多多童装品牌打造成全品类式的搭配体验消费中心，意图成为“儿童产业综合服务商”；业绩承压的纯女装企业朗姿股份11月亦宣布涉足童装业务，认购了一家韩国婴幼儿服装用品公司阿卡邦25.86%的股权；百圆裤业跨界收购跨境电商的举动更是一度成为新闻热点：7月份宣布以10.32亿元收购跨境电商环球易购100%股权，目前收购已经完成，开始进入整合阶段。

做男装的做游戏，做休闲服的进军教育业，纯做女装的涉足童装，卖裤子的收购跨境电商，这些跨步颇大的资本动作足以引人注目，加上前述美邦服饰、七匹狼等公司开银行，设产业基金等金融之举，服装企业跨界步幅渐大。究其原因，一方面服装行业依然遇冷，公司需要拓展新的增长渠道，寻找新的利润增长点，向市场展现成长性；一方面受到资本市场大环境的推波助澜，今年A股市场并购重组相当活跃，影视、手游、互联网、文化传媒等行业企业更是成为热门的并购标的，服装企业也来“掺上一脚”。随着并购重组市场化改革的进一步推进，可以预计将来上市服装企业并购重组的跨界和多元化将成为常态。效果如何，需拭目以待。无论是横向、纵向并购的业内产业整合，还是混合并购的跨界多元化发展，需契合企业的发展战略和资本逻辑，而并非一时的市值拉升。并购前的战略考量以及并购后的整合优化，均是服装企业需重点做的功课，而不仅仅是并购这个夺人眼球的动作本身。

并购重组永远伴随着风险。今年业内产业并购稍显沉闷，去年年底森马收购GXG最终流产，今年九牧王收购浪肯的计划亦是宣告搁浅，而步森股份卖壳重组的转型自救计划最终戛然而止。“谈不拢”是笼统的说辞，背后的原因各种各样，战略方向、政策审批、价格评估、财务状况、盈利前景、股东股权、文化治理上的差异分歧，甚至突发情况的发生都有可能导致双方不能走到一起。

结语：新资本，新价值

回望2014年，资本市场可谓激流涌动。IPO重新开闸、新三板扩容、并购重组市场化改革全面推进，这一系列措施推动资本市场向多层次和多元化的方向发展。上市服装企业与资本的结合手段将更为多样，价值变现方式更丰富。通俗一点讲，有更多文章可做，有更多故事可讲。并购、重组、整合、优化，将成为上市服装企业资本运作的关键词，跨界、多元、转型、升级，将是上市服装企业进行市值管理的常用语。

但服装企业要注意的是，要避免陷入盲目、被动或贪婪的资本陷阱，为并购而并购，为多元而多元，在资本的诱惑中迷失自己，获得短期的价值变现，却在长远价值的较量中被抛离。服装时尚企业与资本草率结合而大失所望、相互攀附而撞得头破血流的事情依然在目，这个阶段终将远去而被抛弃。创富价值和实业经营价值相契合的新资本思潮，将在行业处于调整期、资本市场处于改革期的过程中形成，秉持这种理性、务实、多元而创新的资本理念和战略的服装企业，将得以实业经营为根基，借助资本之翼，实现更高速率，更大倍数、更多维度的价值变现和回归。