美国零售发展研究（上篇）——2013年美国主要零售上市公司整体业绩分析

（一）规模：整体收入小幅增长

1.美国整体零售市场规模：

• 2013年美国零售市场整体规模约为4.5万亿美元，较2012年同比增长4.3%，增速略有下降

1.主要上市公司收入增速和同店增长：

• 2013年美国主要上市零售商整体收入同比增速为2.0%；其中，增速最高的是美元店业态，增速为8.2%；增速最低的是百货业态，增速为-3.1%；

• 美国主要上市零售商整体收入增速较2012年均有所下降；其中超市的收入增速由2012年的5.7%下降至2013年的2.1%；

• 从代表公司的同店增长来看，专业店代表公司Home Depot同店增长最高，2011-2013年逐步提升，2013年达到6.8%，这主要得益于美国房地产市场的复苏；

• 超市的代表公司Walmart US 2011-2013年的同店增长亦逐步提高，2013年达2.0%；此外，沃尔玛公司旗下的Sam’sClub业态（不计入Walmart US）同店增长2013年为 4.1%，成为沃尔玛公司的增长引擎。

（二）发展：美元店一枝独秀

1.扩张分析

• 从外延增长来看，美元店业态的外延增长始终处于高位，是近3年美国各类零售业态中外延增长最为迅猛的业态；

• 百货业的扩张意愿较低；市值最大的百货公司Macy’s的门店数近三年净减少；

超市业态代表Walmart US近三年的门店增速仍逐年提高，2013年增速达到3.5%。

（三）效益：净利润率稳步提升

1.毛利率分析

• 2013年美国主要上市零售商整体毛利率为26.0%，与2012年基本持平；毛利率最高的零售业态为百货，2013年毛利率32.5%，但较2012和2011年有明显下降趋势；美元店和专业店的毛利率也维持在32-33%的高位，美元店得益于消费者对低价格和长尾商品的价格不敏感；专业店得益于在其品类的高话语权；

2.净利率分析

• 2013年美国主要上市零售商整体净利率为3.5%，近三年逐渐提升；美元店是其中净利润率相对最高的业态，2013年净利润率达到6.4%；百货业态受电商、SPA（SpecialRetailer of Private Label Apparel）等其他渠道的冲击明显，近三年净利润率始终处在较低水平，2013年平均净利润率为1.2%。

（四）效率：不同业态差异较大

1.存货周转天数分析

• 2013年美国主要上市零售商整体存货周转天数为51.8天；药店和超市由于其低毛利高周转的特点，有较低的存货周转天数；百货业态近三年存货周转天数增加趋势明显，反应其库存去化不利；值得一提的是，美元店业态的毛利水平与专业店相当，但其存货周转天数却明显少于专业店业态。

2.应付账款周转天数分析

• 2013年美国主要上市零售商整体应付账款周转天数为36.5天；应付账款周转天数最高的业态是专业店，2013年达50.4天，得益于在其品类的高话语权；美元店业态随着规模的扩大，应付账款周转天数逐渐提升。

3.资产负债率分析

• 2013年美国主要上市零售商整体资产负债率为62.4%，与2012年基本持平；负责率最高的是百货业态，近三年负债率逐步提升，2013年达到71.5%；美元店和药店的负债率较低，2013年分别为51.8%和51.5%。

4.ROA和ROE分析

• 2013年美国主要上市零售商整体ROA为7.5%，较2012年的6.7%有所增长；ROA最高的业态是美元店，2013年ROA达到12.1%；百货业态ROA较低，2013年为1.9%，主要由于两大百货公司Sears和J.C.Penney录得亏损；

• 2013年美国主要上市零售商整体ROE为19.7%，较2012年的17.3%有所增长；ROE最高的业态是专业店，2013年ROE达到28.4%，得益于其相对较高的杠杆率。

（五）估值：超市百货相对较低

1.估值分析

• 2013年美国主要上市零售商整体静态市盈率为16.3，其中最高的业态是药店，静态市盈率达到22.6；最低的业态是百货，静态市盈率为15.0；

• 尽管超市的整体静态市盈率为13.8，但其中Costco和WholeFoods Market的静态市盈率分别达到25.8和25.9，反应市场对仓储式会员店和生鲜超市这两个业态增长前景看好。

附注：所选公司样本

• 本次研究所选择的公司样本是基于National Retail Federation的《TOP 100RETAILERS (2013)》，我们排除了其中没有公开资料的非上市公司，并选取了最为典型的，且对国内有借鉴意义的几大业态：超市、药店、专业店、百货、美元店等，最终形成33个零售公司的研究样本。