两度出手、斥资11亿并购！乳业巨头能否借此破局？

青海知名乳企或将正式易主！

近日，光明乳业发布公告披露，拟以5亿元收购湖州福昕持有的青海小西牛生物乳业股份有限公司（以下简称“小西牛”）40%股权。

早在2021年，光明乳业已斥资6.12亿元取得小西牛60%的控股权。此次交易完成后，小西牛将正式成为光明乳业的全资子公司。

为何聚焦小西牛？光明乳业累计投入超11亿元完成对其全资控股，背后究竟有何战略考量？

两次并购、累计投入11亿，光明乳业实现对小西牛全面控股

根据公告，本次对剩余40%股权的收购并非主动扩张行为，而是履行2021年并购协议中约定的对赌条款。

公告显示，2021年11月，光明乳业与小西牛多位股东签署《关于青海小西牛生物乳业股份有限公司的股份转让协议》，其中设定了业绩对赌机制：在2022至2024年的业绩承诺期内，若达标，双方可按约定行使股权选择权。

具体而言，业绩期满后，光明乳业拥有优先购买权，可按行权价格收购湖州福昕创业投资合伙企业（有限合伙）【原名湖州启瑞商务合伙企业（有限合伙），下称“湖州福昕”】所持小西牛剩余40%股份；同时，湖州福昕也拥有出售选择权，可要求光明乳业按约定价格受让该部分股权。

协议还规定，小西牛创始股东承诺公司在2022至2024年分别实现扣除非经常性损益后的合并报表净利润不低于8456万元、9597万元和10893万元。

然而，小西牛仅在2022年完成业绩目标，三年累计实现扣非净利润为承诺总额的93.32%。

因此，创始股东需向光明乳业支付约3242.57万元的业绩补偿款。该款项直接抵扣股权转让对价，使光明乳业实际支付现金不足4.7亿元，即完成对小西牛剩余40%股权的收购，实现100%控股。

值得注意的是，光明乳业在整合小西牛的同时，也在剥离部分海外资产。

△图片来源：光明乳业公众号

今年9月底，光明乳业宣布，其子公司新西兰新莱特乳业旗下的北岛工厂因产能利用率偏低、持续亏损，拟以1.7亿美元将其出售给雅培，预计交割时间为2026年4月。

是破局良策还是风险叠加？前景尚不明朗

作为一家扎根青海的区域性乳企，小西牛在全国范围内的品牌影响力相对有限。那么，它为何能吸引光明乳业连续重金投入？

从产品结构看，小西牛是一家依托青藏高原资源特色的乳制品企业，专注于乳品研发、生产与销售，旗下拥有3家全资子公司，产品线覆盖常温奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料四大品类。

其鲜明的地域特色，有助于丰富光明乳业的产品组合。

△图片来源：小西牛小红书账号

此外，全资控股小西牛，也将助力光明乳业加速布局西北市场。

光明乳业表示，此次整合可充分发挥小西牛的本地化优势，进一步扩大市场覆盖面，满足多元消费群体需求，提升整体市场份额。

在渠道层面，双方具备协同潜力。据光明乳业介绍，过去三年，小西牛借助其在华东、华南的渠道网络，成功拓展了华东市场。而小西牛在青海及周边区域已建立成熟销售体系，对高端产品存在明确需求，可为光明乳业产品提供新的落地场景。

同时，此次并购也有助于优化光明乳业的产能布局。通过整合小西牛位于西部的生产基地，有望提升整体产能利用效率与运营效益。

总体而言，此次全资控股或将成为光明乳业增强行业竞争力的重要一步。但结合其近年经营状况来看，这一举措也可能是在应对增长压力下的战略调整。

财务数据显示，光明乳业近年来业绩承压。

2025年前三季度，公司实现营收182.31亿元，同比下降0.99%；归母净利润为0.87亿元，同比下滑25.05%。其中，核心业务液态奶收入下滑明显，前三季度收入约101.46亿元，同比下降8.57%。

拉长时间维度看，液态奶业务增长乏力已持续多年。2022至2024年，该板块营收分别为160.91亿元、156.48亿元和141.66亿元，同比分别下降5.9%、2.75%和9.47%，连续三年下滑。

受此拖累，公司整体营收亦呈下行趋势。2022至2024年，光明乳业总营收分别为282.15亿元、264.85亿元和242.78亿元，同比降幅分别为3.39%、6.13%和8.33%。

即便在其传统优势市场上海，表现也不尽如人意。2025年前三季度，上海地区收入为51.99亿元，同比下降4%。尽管经销商数量从2022年末的456家增至今年9月的604家，但未能有效转化为销售增长。

△图片来源：光明乳业公众号

从行业环境看，原奶价格持续走低，终端消费动力不足。据农业农村部对全国500个县集贸市场的监测数据，2025年7至9月，内蒙古、黑龙江、山东等10个主产省生鲜乳均价维持在每公斤3.03元左右，同比下降5.1%，环比下降1.0%。

在此背景下，光明乳业对小西牛的整合仍面临挑战。尤其值得注意的是，2025年前8个月，小西牛扣非净利润仅为3458万元，约为2024年全年水平的三分之一，增长动能明显减弱。

此外，交易完成后，小西牛创始股东王维生、张玉琴将完全退出公司管理层。其离开是否会影响团队稳定性，尚存不确定性。光明乳业亦坦言，核心人员变动可能带来短期组织波动风险。

本文由红餐供应链指南原创首发，作者：梁盼，编辑：景雪