立邦今年营收将超105亿美元，未来将超阿克苏诺贝尔？

3月16日，立邦涂料控股株式会社（Nippon Paint Holdings，以下简称“立邦涂料”）公布了新中期经营计划推进说明会资料。该公司表示，预计提前一年实现第3年11000亿日元的销售收入目标。凭借稳固的涂料需求和市场份额的增长、销售价格上涨的进展以及新收购的贡献，第三年目标是整个集团的自主增长推动1400亿日元的营业利润和45日元的每股收益。

立邦涂料在说明会资料中表示，在中期经营计划的年，设立联席总裁制后，公司加快了包括并购在内的众多股东价值大化行动（MSV）。同时，公司尊重集团自主权，明确控股公司角色，强化EPS可持续增长基础。

资料显示，立邦涂料在2021年实施了多项举措，包括：1月，亚洲合资企业完成收购印尼业务100%股权；3月，宣布收购Vital Technical，扩大了涂料周边业务；4月，过渡到联席总裁制；8月，宣布将欧洲汽车业务和印度业务转让给吴德南集团；10月，宣布收购Cromology、JUB，宣布分拆为控股公司（NPHD）和国内职能公司（NPCS）；11月，宣布全面整合中国汽车涂料合并子公司。

财报显示，立邦涂料2021年实现销售收入为9982.76亿日元（约合90.424亿美元），同比增长29.2%；营业利润为876.15亿日元，与上年同期持平；净利润为681.12亿日元，同比增长1.0%；归母净利润为675.69亿日元（约合6.120亿美元），同比增长53.8%。

立邦涂料同时还预计，通过合并Cromology后，集团2022年销售收入将达到12000亿日元（约合105.263亿美元），同比增长20.2%。此外，在迈向2023财年——中期计划的第3年，立邦涂料预计将实现1400亿日元的营业利润目标。

值得一提的是，立邦涂料销售收入规模已非常接近阿克苏诺贝尔。财报显示，阿克苏诺贝尔2021年实现销售收入95.87亿欧元（约合108.56亿美元），同比增长12%。与此同时，立邦涂料预计2022年后有望保持高个位数至低百分之十几的有机增长，如果再加上并购带来的增长，公司销售收入增长率有望达到两位数。按照这种增速，立邦涂料销售收入今后有望超越阿克苏诺贝尔。

立邦涂料对此表示，得益于以亚洲（包括中国）为中心的每个运营地区的稳固涂料需求，以及跨地区市场份额的增长，我们有能力在2022财年之后实现高个位数至低百分之十几的有机增长；假设当前的原材料通胀在2022财年得到解决，通过价格上涨提高利润率应在2023财年充分发挥作用；无需额外收购即可在2023财年实现1400亿日元的营业利润目标。

立邦涂料预计运营利润率将在2022财年第二季度通过战略性售价上涨开始逐步改善。公司表示，“由于美国和英国禁止进口俄罗斯石油，加上国际物流持续中断和一些工厂出现间歇性问题，原油和石脑油价格上涨。我们预计原材料价格将进一步上涨。”

一是，由于美国和英国禁止进口俄罗斯石油，原油和石脑油价格上涨超出我们的假设，因此原材料价格短期内不太可能下跌。二是，由于矿石价格持续上涨、物流中断和供需失衡，钛白粉价格进一步上涨；乌克兰危机可能导致钛白粉价格上涨更快。三是，中国原材料生产和物流继续受到生产限制和零新冠疫情政策的影响，再加上持续的电力短缺。

立邦涂料表示，在2021年第四季度，我们通过提高销售价格、采购替代原材料和审查SG&A费用等措施来应对影响所有运营区域的原材料价格上涨。一是，提高主要经营区域装饰业务的销售价格，并在与客户保持良好关系的同时继续对汽车和工业业务进行价格谈判；二是，我们在所有运营区域的研发和生产部门都在共享信息和专业知识，以考虑采购替代原材料；三是，审查所有运营区域的SG&A费用，导致合并SG&A费用率下降1个百分点（30.5%→29.5%）。

针对原材料价格持续上涨，立邦涂料制定了提高运营利润率的路线图。一是，在2022年2月宣布的指导假设日本石脑油价格将在2022财年1H之前保持在60,000日元以上；然而，由于美国和英国对俄罗斯石油进口的禁令导致原油和石脑油价格上涨，假设原材料价格将进一步上涨。二是，继续提高售价以跟上原材料价格上涨的步伐。三是，预计运营利润率将在第二季度开始逐步改善，同时受益于售价上涨的进展；然而，利润率改善的时间可能会因原油和石脑油市场发展及其他因素而延迟。四是，有能力通过提高售价在中长期恢复营业利润率。

立邦涂料表示，利用我们自主和分散的商业模式，继续推行积极的并购战略。并购目标方面，1）业务板块：油漆（装饰/工业）和邻接；2）地域：不限；3）潜在目标：强大的企业/产品、品牌和优秀的管理团队。具体来说，①油漆和邻接市场的基本面，例如：人口增长和城市化创造了巨大的增长机会；②只要收购对MSV有贡献，目标地点没有限制；远处位置要仔细审查；③继续利用我们自主和去中心化商业模式的优势进行资产组合。

立邦涂料在并购方面具体多项优势：1）财务稳健；2）有能力在日本融资，货币稳定，市场稳定；3）完全访问立邦集团平台；4）优秀的管理团队，实现自主、去中心化的商业模式。具体来说，①稳定的现金产生能力和强大的财务状况；②低利率借贷，股市的安全性和流动性；③在集团内共享专业知识、产品和技术；④将PMI风险降至低。

在金融纪律方面，1）对每股收益的贡献；2）投资回报率>WACC；3）充足的杠杆能力；4）债务融资优先，股权融资仍是一种选择。具体来说，①目标是在收购后的年实现每股收益增长；②考虑资金效率；③确保财务稳健，为未来的并购做准备；④在少数股权融资的情况下，每股收益增加也是必须的。