老白干酒恐业绩继续下滑，期待早日改革制度

酒水招商网获悉，公司中报业绩仍低于预期,2季度出现收入和业绩明显下滑。不过经营质量相对健康,预收款新高。由于3季度基数很高,预计后续增长压力继续加大。他们认为行业调整下半场,老白干应积极寻求改制机会。维持“审慎推荐-A”投资评级。

据酒水招商网的小编调查，13H1净利下滑13.04%,低于预期。公司实现收入8.06亿元,营业利润3836万元,净利润2803万元,同比分别增长10.7%、-11.2%、-12.4%,EPS0.20元;其中2季度收入和净利润分别下降10.3%和53.0%,下滑幅度超预期。经营活动现金流-654万元。 库存增长,费用加大,但产品结构在提升,预收款创新高。除业绩下滑外,公司库存商品额提高1亿元,增长近20%,明显超收入增速,对后续出货不利。

公司毛利率继续提升,显示产品结构在继续改善,虽高档酒销售下滑,但其中档酒的比重提升显著。相对于已公布中报的五粮液、汾酒等预收款大降,应收项目大增,老白干的预收款创新高达到6.96亿元(远高于汾酒的2.84亿元,而白干收入规模仅汾酒1/3),应收项目周转率同比还有提高,难能可贵。预计下半年下滑压力继续加大,期待改制尽早提上日程。因去年3季度促销及4季度再压货,12年下半年利润占全年71%,基数很大,即使今年3、4季度继续促销,但目前终端仍无好转迹象,促销难度加大,产品结构提升也不如去年,我们预计今年下半年下滑幅度可能扩大。我们认为,白酒业调整已进入下半场,各企业纷纷采取对策,如沱牌改制正在临近,而老白干改制的适宜时点也正到来,通过引入战投、管理层和经销商持股等都可以为集团和股份改善资金,并有利于激发团队挑战市场困难。我们期待老白干改制尽早提上日程并落实。
     据酒水招商小编了解， 维持“审慎推荐-A”投资评级:他们下调13-15年EPS预测至0.66、0.82、1.03元,公司目前仍无法以PE估值,唯PS仍是行业最低。他们维持“审慎推荐-A”投资评级,暂按照2倍PS估值目标价26.1元。他们认为公司河北称王,全国扩张的潜力仍在，期待公司早日改制,实现价值重估。