古井贡酒:具有稀缺性的内生外延并举的白酒龙头

    古井贡酒归母净利润+13.29%,符合预期。古井贡酒发布2016年上半年收入规模同比增长12.24%，上半年归母净利润达到4.31亿,同比增长后扣非净利润同比增长14.93%。此前我们了解到古井贡酒中报业绩符合我们先前的预期。

    预收款项突破10亿安徽省级龙头业绩持续向好。古井贡酒15年年底预收款项规模同比增长161.21%。截止16Q1预收款项达到9.91亿环比增长62.77%。2016H1的预收款项规模保持了持续增长的态势,达到10.59亿,环比增长6.86%。

    白酒业务毛利率上升但费用压力仍然较大。2016年上半年古井贡酒的白酒业务毛利率为74.89%,同比上升5.04pct,毛利率的上升主要来自于营业成本良好管控在收入同比增长12.24%的情况下营业成本同比下降5.70%。但是安徽省内白酒市场的激烈竞争和黄鹤楼酒业的营销投入导致费用率压力较大,2016Q2的销售费用率2016Q1的29.05%相比上升10.77pct。业内人士普遍认为未来白酒行业回暖和高端白酒的陆续提价将减弱安徽省内白酒品牌间的竞争激烈程度。

    与此同时黄鹤楼酒业在整合进行中。古井贡酒以8.16亿的价格收购武汉天龙黄鹤楼酒业一半左右的股权作为公司跨出安徽市场进军湖北的重要一步。黄鹤楼酒业的并表日至16H1报告期日对古井贡酒的利润贡献为587.83万元占据利润总额的比例为1.36%。古井贡酒同时承诺销售净利率不低于11%,即2017年和2018年黄鹤楼的业绩不低于8855万元和1.11亿元。

    具有白酒区域扩张成长性的省级龙头。古井贡酒是本轮省级白酒触底反弹浪潮中的先锋,品牌影响力和强大的营销力支撑内生性增长有望进一步提升在固有的优势市场的市占率。同时凭借收购黄鹤楼酒业进军湖北市场打开新的增长空间。考虑到黄鹤楼酒业的并表影响小幅调高盈利预计2016至2018年的EPS。考虑古井贡酒内生动力和外延扩张举措我们给予2017年25倍PE估值维持买入评级。